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楼主: 章家蹲
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经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

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 楼主| 发表于 2017-3-18 13:09 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

taiga 发表于 2017-3-12 21:53
章局好
关于股市,不知道其运行规律深层次的原因到底是什么。是基本经济规律,商品市场结构,还是投资 ...

      先说波浪理论对美股走势的预测吧

      之前对美股1932-2017走势判断的那个图,不是我原创的,1982年之前的浪形划分我是摘抄了波浪理论这本书,由于出书时间和版本的限制,原书当中只获取了1982年之前的K线,也就是1982年的时候波浪理论的使用者就已经完成了之前四浪的划分,之后的K线形态是我狗尾续貂添上去的,当时的作者站在1982年那个时点上认为美股一定会有第五浪,而根据当时的通道线推测美股的第五浪可能会结束在1990年左右,高点会出现在4000点左右道指,而当时道指是多少点呢,只有800点,这本身就是惊人的预测,但站在现在这个时间点去评判当时的预测,趋势和结构的判断是没有问题的,出问题是时间和空间的预测。而对未来的预测本身就是有风险的,最大的风险来自于预测者永远无法获取全部的准确 的相关信息,而对股市来说比较重要的信息,就是技术进步和货币超发的程度,通货膨胀以及外部红利,我们回过来头来看,技术革新,美元的超发,以及发展中国家工业化和城镇化都在不断延长全球经济的繁荣期,而经济的繁荣又推动了股市的上涨,这些因素是否会发生,及这些因素对股市的影响程度都是当时的预测者所没有办法看到的,这也是预测本身也固有的局限性,但这并不影响对股市运行趋势和结构的判断。所以我认为波浪理论对市场趋势和结构的判断依然是有效的,虽然这个理论还有瑕疵,使用起来也会有很多问题,但依然是不可替代的。
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 楼主| 发表于 2017-3-18 13:30 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

taiga 发表于 2017-3-12 21:53
章局好
关于股市,不知道其运行规律深层次的原因到底是什么。是基本经济规律,商品市场结构,还是投资 ...

      说到股市运行的内在推动因素,我想很多朋友都是很感兴趣的,当然我认为现在舆论什么的,还有很多分析师的观点都有一些误导性,存在很多错误的认知,我们先举一个例子来说明一下这个问题:

      说有一家上市公司A公司,这家公司股本有10亿,净利润也有10亿,每股收益也就是EPS为1元,我们假设这个市场的合理估值水平,市盈率也就是EPS是20倍,那么这家公司的合理股价就是20元,此时公司市值是200亿,后来这家公司发生了变化,我们分情况看一下:

      情况1:这家公司增资扩股了,股本由10亿增加到了20亿,资产,收入,利润也都增加了,但利润没有同比例增加,而是由10亿增加到了16亿,那么EPS也就是0.8元,还是按20PE计算,合理股价为16元;此时公司市值为320亿。

      情况2:这家公司股本还是10亿,但技术进步了,技术技术使公司提高了利润水平,利润由10亿增长到了16亿,EPS增长到了1.6元,按20PE计算,合理股价是32元,此时公司的市值是320亿。

      
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 楼主| 发表于 2017-3-18 13:43 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

taiga 发表于 2017-3-12 21:53
章局好
关于股市,不知道其运行规律深层次的原因到底是什么。是基本经济规律,商品市场结构,还是投资 ...

      我们剔除掉投机炒作的因素,当然后面我会讲到这个问题,我们可以看到在市场估值稳定的情况下,对股价影响最大的因素是什么呢,就是每股收益,我们从之前那个例子可以看到,情况1和情况2的利润是相同的,公司市值也相同,但每股收益不同,导致了情况2的合理股价是情况1的两倍之多,我们可以把每股收益换成另外一种表述方式,就是单位资本的收益水平,我认为这是股市估值及涨跌的核心因素。单位资本的收益水平高,股价及股指点位就高,如果收益水平还在上升,那么股价及股指就会继续上涨,反之,单位资本的收益水平低,股价及股指的点位就低,如果收益水平还在继续下降,那么市场就还会下跌。

      那么从长期来看,什么因素能够一直影响单位资本的收益水平呢,我认为剔除周期因素和一些外部红利,对单位资本收益水平能够产生持续性影响主要是技术进步和货币超发。

      首先说技术进行,新技术的突破和应用,可以提高原有产业的生产效率,用更低的成本生产出更多的产品来,帮助企业获得更多的利润,同时新技术还可以创造出新的产品来,新产品可以满足人们更高层次的需求,同时为社会,为上市公司和股东创造巨额财富。这些因素作用于股市就会使得公司的股价和股指不断上涨。

      再说货币超发的因素。对于信用货币来说,货币超发是一个永恒的话题,因为从一个长周期来看,货币一直是在超发的,当然不同的时期速度和节奏会有所不同,货币超发会引发通货膨胀,物价上涨,有一部分上涨的价格就会增加企业的收入和利润,进而推升股价和股指。

      
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 楼主| 发表于 2017-3-18 14:01 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

taiga 发表于 2017-3-12 21:53
章局好
关于股市,不知道其运行规律深层次的原因到底是什么。是基本经济规律,商品市场结构,还是投资 ...

      前面说到单位资本的收益水平是股指估值及运行的核心因素,但投机及其它的因素也会影响股市的运行,在现实当中,股指很多时候与不会与每股收益相匹配,很多时候是偏离,那么我们怎么来看这个问题。

      我经常来打这样一个比喻,股价和股指很活跃,很活泼,就像是一条小狗,但股市平均每股收益通常来说变化是比较缓慢的,但却处在主导地位,他就是这条小狗的主人,小狗总是淘气,不停的围着主人跑前跑后,但主人与这个小狗之前有一个链条约束着。这个链条的长度实际上就是股价偏离市场合理估值的可容忍范围,当狗偏离主人距离太远的话,链条就要勒脖子了,小狗就得反向运动,股市也是这样的,当股价和股指偏离合理估值太远的话,就会开始反向波动。比如说A股,估值到了50多倍的时候,市场风险就很大了,股价就会失去向上的动力,开始下跌,如果跌过头了呢,估值跌到15左右了,显出投资价值了,又会开始上涨,但涨多少,上限是多少,是由单位资本的收益水平来决定的,他是处于主导地位的。

      延续上面的比喻,主人向前走,他的小狗虽然还是会不停的跑前跑后,但总体位置却是不断向前的,如果主要在后退,他的小狗的位置也是不断后退的,虽然这个过程存在很多反复。

      总结一下上面说的,股市长期运行的趋势是由单位资本的收益水平来决定的,但这个过程由于诸多因素的扰动,又会出现不断的反复,但这些反复只会影响市场波动的区间,但不会决定市场的长期趋势。
      

      
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 楼主| 发表于 2017-3-18 14:13 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

taiga 发表于 2017-3-12 21:53
章局好
关于股市,不知道其运行规律深层次的原因到底是什么。是基本经济规律,商品市场结构,还是投资 ...

      我们把之前所说的这些原理,拿到现实生活当中来,比如以A股为例,我们很早之前就知道这样一句话,叫做股市是经济的晴雨表,但这句话现在被很多诟病,比如说中国的经济从2011年-2014年,每年GDP都增长很多,增速是全球最高的,但股市却是连年下跌,很明显这个表不准了。其实呢,这个表是准的,只是很多人没懂得怎么去看这个表,从最初举的那个例子来看,股指的高低和运行的方向并不反映经济体的规模和变化的方向,而是反映了单位资本的收益水平及其变化趋势,而事实上从11年开始,中国股市的每股收益就已经开始走平了,没有实质性的增长,而有些年份还是下跌的,所以股市表现的弱势就是很正常的。实际上股价和股指的运行并不反映一个经济的规模,而是反映这个经济体的运行效率,通过低端产业的扩张可以使经济规模越来越大,但它不会提高经济的运行效率,股市也就不会有什么突破性上涨。2015年的时候万论点,现在来看,当时的平均估值已经50多倍,如果真上了1万点,市场估值水平就会达到100倍,股指这条小狗在50倍估值的时候就已经被勒得半死,到了100倍估值,头都被会勒掉了。。。。。。

      以上都是个人的一些思考,不一定对,只供参考啦
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 楼主| 发表于 2017-3-18 14:30 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

navy2020 发表于 2017-3-12 22:23
美国股票泡沫那么恐怖,为什么还加息,这不是自杀吗?

      刺破泡沫是在自救啊,不是自杀啊

      我们可以看一下美国经济的发展进程,出现过很多各种各样的泡沫,但没有哪一个泡沫的破掉让这个经济体死掉。

      我之前提到过这样一个观点,就是市场经济的核心是什么,是效率,因为市场比其它任何一种方式都更有效率,所以它才会成为现今主流的资源配置方式,但市场不是完美的,当经济发展到一定程度的时候,就会出现资源的错配,形成资产泡沫,而资产泡沫又会加剧资源的错配,当这个错误积累到一定程度的时候,市场的自我纠错机制就会启动,外在表现形式就是经济危机,实际上我认为经济危机不是什么洪水猛兽,它只是市场在纠正自己的错误,就像是一个人生活不规律,然后生病了,这个病并不严重,不至于要命的,这实际上就是人体自身的免疫系统在提醒这个人你要改变错误的生活方式。

      刚刚说到了资源错配和资产泡沫,这个东西是市场经济的产物,同时也反过来制约市场的效率,所以资产泡沫是经济健康发展的大敌,对付这个敌人最好的方式就是只要出现就要干掉他,而不是去姑息和纵容,继续资源的错配,这个东西就会强大到破坏这个市场正常的运行机制。就像之前的那个例子,如果小病没有改变这个人错误的生活方式,那么后面可就不是小病的问题了。

      但我感觉由于经济在扭曲的状态下停留的时间太长了,所以很多人的认知也跟着扭曲了,认为资产泡沫是好的,是要保护的,只要价格泡沫不破,经济的繁荣持续,经济危机就会来。实际上我之前说过个问题,资产泡沫不是真实财富,只是名义财富而已,镜中花水中月,如果为了这个东西牺牲掉经济的健康,那代价真的是太大了,如果认为肿瘤也是肉,切掉了太可惜,那真的就没什么办法了。
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 楼主| 发表于 2017-3-18 14:31 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

navy2020 发表于 2017-3-12 22:23
美国股票泡沫那么恐怖,为什么还加息,这不是自杀吗?


说到房地产泡沫,可以看一下上个世纪90年代中国也出现过,但当时的态度就是两个:踩死,之后怎么样了呢,经济没有因此而衰退,反而越来越好
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 楼主| 发表于 2017-3-18 14:33 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

shuangwaiwai999 发表于 2017-3-13 16:24
章局,如果美股崩了,会对中国房地产产生什么影响呢?

这二者之间好像没有太大的关联度,中国的房地产还是要看自身的产业周期和人民币的货币政策
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 楼主| 发表于 2017-3-18 14:34 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩


还差一点,再来一点就彻底疯了
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 楼主| 发表于 2017-3-18 14:37 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

大风~菜刀~ 发表于 2017-3-17 15:20
局座好,看样子熊市来之前还段时间?希望能在熊来之前把债还完,顺带攒点票子好进场

这轮反弹我看着结构有点飘,走的不是很踏实,如果是诱多,反弹一结束,后面又可能杀一波,所以我的建议还是见好就收,这个地方不建议把目标定的太高

外盘欧洲那边,英德法三大指已经出现了高位衰竭的迹象,搞不好未来一到两周就会来一波下杀,美股可能还有一波上涨,但结构也差不多了,总感觉最近山雨欲来风满楼,还是谨慎一些好。
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发表于 2017-3-18 18:43 超大游击队员 | 显示全部楼层
wcf 发表于 2017-3-12 22:53
谢谢您了。不过没看懂。奔着2200点去的是哪个波段?下半年么?

5178以来现在是b反,b反走完要下半年,c浪目标个人看2200左右。
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发表于 2017-3-18 21:16 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

章家蹲 发表于 2017-3-18 14:13
我们把之前所说的这些原理,拿到现实生活当中来,比如以A股为例,我们很早之前就知道这样一句话, ...

非常好~言简意赅。非常感谢!

那么揣测一下:当前从大尺度来讲,似乎舆论认为,世界范围经济增长乏力,事实上是二战和冷战创造的科技发展的红利已经到头,资本泛滥,贫富差距造成消费不振等等。那么如果上述认识成立,那么股指到顶大概就是滞后和扰动了,早晚会回复到和资本效率一致的水平了。
或许只有一带一路或者大战可破?
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 楼主| 发表于 2017-3-19 12:31 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

taiga 发表于 2017-3-18 21:16
非常好~言简意赅。非常感谢!

那么揣测一下:当前从大尺度来讲,似乎舆论认为,世界范围经济增长乏力 ...

一个是技术红利吃的差不多了,一个是美元已经走完了一个宽松周期,进入一个紧缩周期了,一个是加息,这个明显进程已经加快了,另一个是缩表,虽然现在还没有开始,但好像已经在讨论了,2016年开始美股的美元每股收益就已经走平了,2016年之后美股的上涨是没有业绩支撑的,所以指数的上涨,把市盈率也带上去了,估值水平涂脱离了合理区域,进入了高风险区域,所以美股连带着全球股市见顶下跌只是一个时间问题。

目前来看,好像还没有哪一个因素可以把全球经济从这个周期性下行里带出来,一带一路影响力远远不够,至于 战争,政客的棋局,将军的游戏,付出生命和代价的永远都是士兵和公众,所以希望还是不要发生的好
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 楼主| 发表于 2017-3-19 14:24 | 显示全部楼层
      聊一下人民币的货币政策,美元已经加息三次,而且最近两次加息的间隔时间很短,货币紧缩有加速的迹象,人民币目前来看,利率体系已经非常扭曲了,除了官方规定的名义利率,市场的实际利率都在走高,从最高层的央行的公开市场操作的利率在上升,银行间隔夜拆借利率最近四五个月涨的非常厉害,国债的收益率去年也涨了一大波,新发行的企业债的利率在上升,以余额宝为首的货基的收益水平在升上升,所说最近的年化收益率已经到了3.5%左右了,而香港人民币中短期存款利率已经到了3.5%-4%了,而人民币基本利率,却一直没有变,如果按以上的数据来推断的话,那么人民币的基准利率提高到3-3.5%才是比较合适的,而现在只有1.5-1.75%。那么问题来了,这样扭曲的利率体系只会让金融系统内的投机套利行为越来越多,而打击投机行为最有效的手段就是理顺货币的价格体系,消除套利空间,最好的方法莫过于让你的名义与实际利率统一,其实就得加息了,那么人民币会不会加息呢,我认为会,只是在什么时候加的问题。

      刚刚看了一个新闻,好像受到了一些启发,官方说是要加快煤钢企业的债转股,实际上政府是想把企业的债务水平降下来,因为中国的负债率实在是太高了,如果加息的话恐怕会出现大面积的企业破产,降低企业债务的方法呢,现在看是两个,一是债转股,把债务转化成股本,这样企业既不用还本金,也不用付利息了,二是转杠杆,就是通过房地产市场,增加公众房贷的方式,把公众的存款和新增的债务货币转移给企业,把债务留给公众,这样企业的负担就又少了一块,如果这两个方式能够成功降低企业债务水平的话,说不定央行就可以加息了。届时企业的负担会轻很多,但会有很多负担转嫁给公众。所以有加重杠杆买房的朋友得注意了,在计算月供的时候,一定要考虑到未来利率上升对个人财务状况的影响。
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发表于 2017-3-19 20:58 | 显示全部楼层
谢谢章局{:155:}
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发表于 2017-3-19 22:38 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

章家蹲 发表于 2017-3-19 14:24
聊一下人民币的货币政策,美元已经加息三次,而且最近两次加息的间隔时间很短,货币紧缩有加速的迹象 ...

我有个感觉,现在的房地产房东实际上上某种变相的税收权。 因此在房产税出来之前,房价不会有实质性的下跌
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发表于 2017-3-20 09:43 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

章家蹲 发表于 2017-3-18 14:33
这二者之间好像没有太大的关联度,中国的房地产还是要看自身的产业周期和人民币的货币政策

谢了,章局
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 楼主| 发表于 2017-3-21 18:03 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

今天看到一篇文章,感觉不错,分享之

http://news.10jqka.com.cn/20170321/c597022380.shtml

社科院教授刘煜辉:中国的“胀”是那种憋出来的胀
2017-03-21 16:56:41 来源:评论(0) 收藏(0)
  刘煜辉,中国社会科学院经济学教授,博士生导师,天风证券首席经济学家。
  以下为刘煜辉3月10日在汇添富基金金融市场投资策略会上讲话速记稿,由其在微博上公布:
  刘煜辉:难见“烟花易冷”
  深入骨髓的“胀”
  这是那种深入骨髓的“胀”。
  没有什么比债性世界的交易状态更能衡量中国真实的“胀”。
  去年我们讲债的交易策略叫,“从交易趋势到交易波动”,去年头十个月还可以这样讲。但最后两个月的状态来看,交易波动实际上也是没法做了。10月24号开始的六个交易周将过去两年半的升幅全部跌掉,有点溃败如斯的意思。价格上还其次,关键是信用债市场的流动性从此一蹶不振,事实上的耗散状态。意味着价格的远景晦暗。闷在里面了。
  更多人愿意理解为金融整肃,金融去杠杆,妈妈的心变得“坚硬如铁”。离不开这方面的因素。但促成妈妈转向的,一定只能是宏观周期的深刻变化。
  中国的“胀”事实上已经深入骨髓。
  有时候来自最简单恒等式的常识是最可靠的。名义汇率对均衡偏离的缺口,靠什么补上?这就是通货膨胀。
  2010年以来最大的变化是什么?汇率其实没怎么动,还是6.8-7的汇率(兑美元),但人民币资产本价格早已经是天翻地覆面目全非。如果不是那么严格地去感知,资产部门对应是经济的不可贸易部分,汇率对应的是经济的可贸易部分,这实际上反映了资源和要素在过去5年中这两个部门错配已非常严重。今天中国的核心问题是不可贸易品对可贸易品的相对价格已经非常离谱,大量的资源要素都被吸收到不可贸易部门创造泡沫(地产和金融交易繁荣),可贸易部门、有效率的部门、制造业,受到越来越严重的挤出。从而压制出口利润,侵蚀其科研能力,影响制造业的竞争力。
  某国际机构最近拜访中国,内部研讨交流他们最新模型演算的人民币汇率,结论是人民币兑美元要下调多大的一个幅度,才能使经济摆脱目前的困难。
  当然这种沙盘推演式的数字结论并不那么重要,在时下的大国利益博弈的条件下,实现的概率几乎是零。但它也侧面反映出,现在这个价格对均衡的偏离是严重的。现在三四线房子老百姓(603883)都在买,有的三四线地方说库存下到七八个月了,你可以隐隐感觉到一种对货币含金量的绝望。
  人们总喜欢去争论人民币会不会贬值。也就是说现在这个价格站不站得住,这和我要表达的应该不是同一个问题。一个不完全的市场结构,妈妈绝对的管控预期的老大,严格的资本项管制,还有一批能够用强制结售汇管制的市场参与者(央企国企),这些决定了这个价格短期内能不能够站得住,而不是其他。但我们应该知道偏离均衡是可以长时间存在的,向均衡回归也是可以在漫漫时空隧道中穿梭的。这个时间越长,经济所承受的负向作用也越多。意味着你将长时间待在“胀”的桑拿房中。
  形象地讲,中国的“胀”是那种挤(憋)出来的胀。金融泡沫、资产泡沫对经济中的可贸易部门、制造业、有效率的产出部门,形成越来越大的挤出,经济系统中发生了严重的资源要素的错配。大量的资源要素被吸收到生产率更低的不可贸易部门去制造泡沫,可贸易部门获得资源要素的成本越来越高,宏观上表现的结果就是供给侧出现下坠,就是我们常讲的潜在增长水平下移,供给侧下坠与靠资产泡沫和金融泡沫支撑的总需求之间,向下撕裂出来一个感觉特别不好的正向产出缺口,这就是这种胀的理论机制。犹如人体内长了一肿瘤,肿瘤细胞进入了最旺盛的分裂时间,随着肿瘤的快速生长,对你的正常脏器,你的心脏、肝、肾、脾、胃,形成越来越大的压迫,直至其功能衰竭。
  虽然经济学中有句名言,“滞胀是经济周期的回光返照”,no zuo no si,但这种挤出来的“胀”,也有可能退却之艰涩。某种程度决定于你的体制,决定于你选择的治疗方案。是做手术,一刀割了瘤子;还是化疗,抑制肿瘤细胞分裂的速度直至其开始萎缩。
  其实化疗,人是最受罪的。头发掉光,菜饭不思,从此人之幸福的感官一下子蒸发,熬。即便如此,现实中大多数人还是会这样选择。这就是人性的弱点吧。
  交易者是会追随着自己内心对常识的尊重,还是会纠结于那些明显带有调控预期、维稳政治功能的价格统计指标(中国的CPI一直不怎么能反映房子以及由房子所决定的城市服务品的价格上涨)。这个不好说。
  但可以肯定的是,交易会很艰难。预期不太好糊弄。
  房子这一把都到了老百姓手里,中国的居民储蓄的存量底子叠加上老百姓的加杠杆能力,帮助国家完成了一次杠杆的乾坤大挪移。
  感觉上心态上未必那么急切了。
  2013-2014年时那时候是真急。烫手山芋是山一样的房地产库存,对应的是地方政府的财政悬崖(房子卖不掉就形成不了各种政府收入,一个硬币的两面),对接的是脆弱的影子庞氏融资,高息-短期,每隔18个月要大规模肾透息(债务滚动)。现在烫手山芋都到了家庭,这种资产属性未来可以随便怎么捏巴了,时间节奏的问题。
  房泡刚性破裂的风险可能是被置换掉了。经济的“滞”怕是也落下病根了。
  没有沃尔克,难见“烟花易冷”
  第二个感性的认知是,大金融系统的资产负债结构可能在持续恶化。且变化在加速。
  今年1-2月份同业存单有点卖疯了的意思。价量齐升。存单价格现在是往5%看了。某超级行以前协存一不报价格二不报规模,爱要不要,今年不仅报了一个很大的规模而且报了一显著高的价格。这是系统性缺负债哈。

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        建议多看看这张图。如果加上二手房交易额5-6万亿,整个房子一年的交易额占M2增量的比例就会超过100%,2009年那会还低于40%。想想银行如何会不短缺负债,负债端成本如何可能下降? 交易性机会怎么能靠喊口号出来呢?
  现在的经济分析框架的确是做得越来越繁复,思维越是沉溺于细节,但往往迷失了一击而中的质朴和简洁。
  我们可以从另外一角度再来感受一下。去年下半年开始,有少数机构采取“屯着流动性放回购”的策略,有意识地压缩资产的久期,收益一直不错,显著战胜长久期资产的配置。这一策略其实对应的只是一个简单趋势的判断:即中国货币市场的利率中枢正在进入显著上升的通道。这是一种系统性压力的释放过程,间歇式的“钱紧”发生的概率可能已经上升至一个很高的水平。
  负债端压力的背后还是资产端周转率的加速衰竭,创造现金流的能力的加速衰竭。以前1块钱负债获得的收益,现在可能6-7块钱才能拿到。我不展开了,还是那点事。
  中国的货币市场利率能很快转入一个下行的通道吗?交易者知道。
  利率的压力从根本上讲,不是来自于大金融监管收紧,这是宏观周期的变化。很多话我不好明说。大家心里都明白。
  今天中国妈妈打开了一切绿灯,恨不得全球所有的主权财富基金都来买我们的国债,3.5%的价格为什么没有吸引力?简单恒等式就可以告诉你答案。
  在这个基础上我们可以设想一下未来新的一轮利率下行趋势形成的场景,我想那多半是在房泡缩水已然确立并深化至一定阶段之后,我们才可能见到。国债十这个3-3.5底部的坚硬程度某种意思也对应着房泡的坚硬程度。如果没有了庞氏交易的强攻(和妈妈往死里对赌),这个底能有效打穿吗?
  这种深入骨髓的“胀”,说实在话,没有沃尔克,难见“烟花易冷”。
  易行长讲现在是金融稳杠杆,我理解这“稳杠杆”到“去杠杆”,恐怕还有个路漫漫的距离。打个比方,银行对非银行金融机构的净债权在2016年净增加达到了10万亿元以上,到今年一月份已经达到12万亿。这种通过同业负债支撑资产扩张的模式,肿瘤细泡分裂的速度是指数级的。我们今天使用的化疗手段(资管新规),能抑制其分裂的速度,能把它控制在12万亿,这工作就算做得很NB了。那离所谓去杠杆,肿瘤开始缩小,比方说12万亿往10万亿缩,10万亿往8万亿缩,这完全还是那个不同层次的东西。现在本质上还是个妈妈与交易者意志博弈的局,贪婪和侥幸能够麻痹交易的“心”,但也为从线性到非线性孕育着能量。“血溅五步”是有概率的。
  反正二季度是金融市场传统的流动性旱季,我们不妨再检验一下妈妈的真爱几许。今年的宏观策略,灭了周期之后,主要就是看“钱紧”。
  “挤水分”和“新周期”一根藤上结的两个瓜
  我们大概是2月15-16号就开始感觉到周期不太行了。那天是橡胶一根破位的大阴线,玻璃、塑料等化工品类似,当时中国的黑色还很强,大概25-26号才弱下来的。我说要开始盯周期的尾巴了。
  算下来,这一轮原料补库也持续9-10个月,2012年之前的正常商业库存周期中,这一补库时间能弄到12个月,考虑到这一轮人为捏巴的非自然因素,能坚持这么长时间,已经算是不容易了。
  但研究界“新周期”很热闹,当然最近是明显冷却下来了。有些事情想明白可能就是一两句话,但研究报告往往写得很长。这可能就是武术和武功的差别。
  为什么我们讲是“空中加油”呢?所有成本都在高位(人工、土地、物流、汇率),满负荷状态你如何起跳?
  “挤水分”和“新周期”本就是一根藤上结的两个瓜。它们血脉相连,同一个逻辑。万有引力下哪有提着自己头发离开地球的事。“水分”对应就是“新周期”的成本,当然你可以选择泡在水里那就不要新周期。
  所以今天设计了个主题叫:没有沃尔克,难见“烟花易冷”。
  我们静待今年意义非凡的政治交班吧。交易者会怎么想,会选择怎样的行为。我月初有个讲话中曾经讨论过,不想展开了。
  熬过“桑拿天” 股票大牛市
  股票呢,我看很多报告讲指数中枢在稳步抬高,以前是2800,后来是3000,现在到了3200-3300,我感觉这样不看结构的笼统地衡量意思不太大。
  现在这个3200跟一年前的那个3200,完全是两个不同的东西了,结构已是沧海桑田。
  整体的估值、风险偏好、流动性溢价应该不是在一个上升通道中,一直是在向下的通道中,交易者越来越往确定性的东西集中,只愿为确定性的东西付出更多的资产溢价。
  应该看到港股的强势有它的特殊性,几个东西恰好共振在一块了。一是“特朗普交易”软了,美元软了,交易者开始回过头来看,美国的政治制度、经济规律从各个层面都会制约着这个总统的内部事务,他要办很多事短期内不是那么容易展开的,对过去三十年、四十年实际利率下行改变的力量的憧憬在交易者心中在降温,这个看看黄金的走势就知道,这是港股强势大幕背景;二是人民币贬值预期,钱不让出去,开了互联互通这么个通道,虽然理论上未必能对冲的,但肯定有人拿他当作一个对冲;三是险资放开港股投资限制后,它的那种集中持股并购举牌,希望获得权益法核算,来解决自己巨大的财务困境(利差损),有明显折价的港股市场变成了一个可以操作的场所。一句话进去玩的人不一样了。利益诉求、交易方式带了改变。
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 楼主| 发表于 2017-3-21 18:04 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩


辛苦辛苦
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 楼主| 发表于 2017-3-21 18:05 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

hansens 发表于 2017-3-19 22:38
我有个感觉,现在的房地产房东实际上上某种变相的税收权。 因此在房产税出来之前,房价不会有实质性的下 ...

看看货币政策什么时候转向吧,货币的大潮退去,裸泳者自会现身。
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 楼主| 发表于 2017-3-21 18:05 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩


不必客气。
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发表于 2017-3-21 22:17 | 显示全部楼层
谢谢章局老大啊
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发表于 2017-3-21 23:03 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

章家蹲 发表于 2017-3-21 18:03
今天看到一篇文章,感觉不错,分享之

http://news.10jqka.com.cn/20170321/c597022380.shtml

刘先生行文啰嗦,不知所云。感觉是为了约稿或者演讲而写的这种东西……
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发表于 2017-3-22 21:06 超大游击队员 | 显示全部楼层
章家蹲 发表于 2017-3-19 14:24
聊一下人民币的货币政策,美元已经加息三次,而且最近两次加息的间隔时间很短,货币紧缩有加速的迹象 ...

又更新了,支持章局!
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发表于 2017-4-4 13:53 | 显示全部楼层
雄安新区这建设经费从哪来?
是不是得继续开闸放水了?
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发表于 2017-4-25 14:20 超大游击队员 | 显示全部楼层
恭喜超大再次开张,好久没有看到章局发帖了,赶紧来报个道。章局,中国下半年会降准吗?
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 楼主| 发表于 2017-4-29 08:48 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩


顶帖辛苦
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 楼主| 发表于 2017-4-29 08:48 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

geelon 发表于 2017-3-22 21:06
又更新了,支持章局!

多谢支持
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 楼主| 发表于 2017-4-29 08:49 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

梦中闲人mj1 发表于 2017-4-4 13:53
雄安新区这建设经费从哪来?
是不是得继续开闸放水了?

信贷资金优先保障,又有一个管道放水了。。。
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 楼主| 发表于 2017-4-29 09:12 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

jin19831216 发表于 2017-4-25 14:20
恭喜超大再次开张,好久没有看到章局发帖了,赶紧来报个道。章局,中国下半年会降准吗?

      这个其实又说到人民币货币政策的问题了,这也是我最近一直在思考的一个问题,这个问题真的挺费脑筋。

      未来投资也好,资产配置也好,其实最大的风险就是来自于人民币的货币政策,但人民币的货币政策又很不友好,说是不友好并不是说政策本身是什么样的,而是说官方没有明示出一个明确的线路图出来,不像美元,从退出QE,到加息,未来的缩表,都很明确 的告知市场,以便市场能够提早做出应对,但人民币的货币政策表述一直都是很模糊的,什么稳健,稳健中性,其实从这些词汇中什么都看不出来,只能去猜。

      从目前实施的货币政策来看,我认为人民币的货币政策处在有限的宽松状态中,所谓的有限宽松,是相对于2015年连续降准降息,放松房贷等政策而言的,现在不像那时候那样的极度宽松,但也还是处在宽松周期里,只是力度变小了。利率和准备金变动 的可能性不大,主要还是通过公开市场操作的工具来调节货币的供应。

      结合最近的一些政策来看,我认为目前的货币政策就是在各个问题间来平衡,为后面的政策出台尽量的争取一些时间,因为有些问题只能拖后发生,但却无法回避,比如房地产泡沫的问题,比如土地财政的问题,比如房能过剩的问题,还有企业债务过重的问题等等。

      所以我猜测政策路径可能是这样的:目前利用有限宽松的货币政策要完成两个目标:一是房地产继续去库存,特别是三四线城市还要去库存,所谓的去库存其实转库存,把房屋从地方政府和房地产商的手中转到民间资本的手中,二是去杠杆转移债务,官方对去杠杆的表述在保持社会总杠杆稳定的情况,降低企业的杠杆,其实就是让居民多背债,然后把居民的存款和以居民名义背负的债务,同时也是新增的债务货币转移给企业,让企业去还债,当然给企业去杠杆还有其它 的方式,比如IPO和债转股等等。这两个目标是通过一个过程来实现的,就是把房地产商手中的房子卖出去,同时居民购房的时候货款越多越好。所以在达到这个目标之前,货币政策是不会收紧的,同时政府还要支撑房价,因为无论是货币政策收紧还是房价下跌,都会导致房产的交易量下降,无法达到上述目标。但两个目标一旦达成的话,我认为政策就会开始转向,毕竟现在的政策不具有可持续性,除非政府以牺牲人民币的信用和实体为代价,近乎疯狂维持资产泡沫。

      
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发表于 2017-4-29 10:23 超大游击队员 | 显示全部楼层
章家蹲 发表于 2017-4-29 09:12
这个其实又说到人民币货币政策的问题了,这也是我最近一直在思考的一个问题,这个问题真的挺费脑筋 ...

按川普的德性,不借此机会狠狠地讹tg一把就奇怪了。。。
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 楼主| 发表于 2017-4-29 13:35 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

章家蹲 发表于 2017-4-29 09:12
这个其实又说到人民币货币政策的问题了,这也是我最近一直在思考的一个问题,这个问题真的挺费脑筋 ...

      上午有点事出去了,没说完,现在接着说

      我认为未来两三年左右两个主要政策会发生转向,一是货币政策,目前看美元紧缩的路径已经非常清晰了,明年初人民币与美元的名义会持平,如果明年人民币还没有加息的话,对美元的利率就会出现倒挂,其它主要货币如果也跟随美元开始紧缩的话,人民币的压力就很大了,但如果人民币开始加息,那么在企业本来效益就不好的情况下,加之负债率很高,整个经济体的债务风险就会引爆,所以今年包括明年的一些时间,政策的主要导向是给企业去杠杆,让居民和政府来背债,未来一旦货币开始收紧加息,这个冲击力就会被分散,企业的压力会小一些。

      另外一个政策是土地财政,这轮房地产去库存结束之后,民间持有的房屋数量会猛增,未来很多地方的房地产交易的模式将会发生改变,就是存量房交易的比重会越来越大,而政府是无法从存量房交易中获取足够多的收入,所以地方政府的增收模式会发生改变,就是由土地出让收入逐步转换为房地产税收入,所以对于地方政府来说这两年尽可能的卖地卖房,把尽可能多的房子卖给民间资本,可以有效的扩大税基,也就是说现在卖的房子越多,未来收的税也越多。结合最近一些地方政府出台的房地产政策,特别是限售,这个目的就很明显,限售的目的一是锁定二手房的房源,这样政府就有更多的定价权,不至于出现2015年那样股市惨况,二是为一手房腾出市场空间,保障政府和开发商的房源可以顺利出清。现在回过头来看,我认为2015年和1016年高价格,高杠杆买房的这些人很可能是要被牺牲掉了,就像2015年加杠杆炒股一样。不同的是这次为国拼盘之后还要为国锁仓。
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 楼主| 发表于 2017-4-29 13:38 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

梦中闲人mj1 发表于 2017-4-29 10:23
按川普的德性,不借此机会狠狠地讹tg一把就奇怪了。。。

我感觉应该已经谈好了,之前一口咬定中国是汇率操纵国,要征收惩罚性关税,现在180度大转弯,又说中国不是汇率操纵国了,后面有什么交易,可能以后才能知道,据说川普一直看中美贸易差是个事,是不是要在这个上面做文章,就不知道了
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发表于 2017-4-29 14:23 超大游击队员 | 显示全部楼层
章家蹲 发表于 2017-4-29 13:38
我感觉应该已经谈好了,之前一口咬定中国是汇率操纵国,要征收惩罚性关税,现在180度大转弯,又说中国不 ...

嗯,习川会之后画风突变,这些都是阳谋。。。
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发表于 2017-4-29 19:54 | 显示全部楼层
谢谢章局
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 楼主| 发表于 2017-4-30 09:27 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

昨天晚上看到一篇文章,感觉不错,分享一下,原文还有一些图表,就不贴过来了,有兴趣的朋友可以点链接看原文

http://money.163.com/17/0429/17/CJ75BO4J002581PP.html


央行研究局局长:过度刺激经济有百害而无一利
2017-04-29 17:34:24 来源: 《财经》杂志 举报
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去杠杆标本兼治之策在于:宏观上,货币政策保持稳健中性的同时,淡化经济增长目标;微观上,加强公司治理、规范中央与地方财税关系、优化金融监管、完善激励约束机制;策略上,保持战略定力,防系统性风险同时促金融机构主动去杠杆。
(原标题:去杠杆的标本兼治之策 |《财经》论衡)
央行研究局局长:过度刺激经济有百害而无一利
近年来我国债务杠杆率引起关注,主要表现在非金融企业杠杆率较高,且增长迅速;在非金融企业中,国有企业杠杆率较高,产能过剩行业杠杆率较高。居民部门和政府部门杠杆率近年来上升也较快。此外,金融业杠杆率上升的事实及潜在的风险未受到应有的重视。
从宏观上看,高杠杆率是在经济潜在增长率下滑的背景下政府过度刺激经济的结果;从微观上看,公司治理弱化、监管不到位、预算软约束等是企业、地方政府和金融机构杠杆率高的主要原因。
因此,在货币政策保持稳健中性的同时,应淡化经济增长的目标。微观上,加强公司治理、规范中央与地方财税关系、优化金融监管、完善激励约束机制才是去杠杆的有效措施,才可能从根本上有效化解高杠杆率的债务风险。对金融业的高杠杆,从策略上,要有序去杠杆,既要避免暴力去杠杆和缩表引发“债务-通缩”风险,又应在宏观政策和监管上保持对金融机构去杠杆的压力,促使其主动去杠杆。
我国杠杆率状况
近年来我国杠杆率问题引起了广泛关注,尽管数据口径存在差异,但杠杆率增速较快、债务负担日益沉重已成社会各界共识。
央行研究局局长:过度刺激经济有百害而无一利
从宏观视角看,我国整体杠杆率不高,但上升速度较快。截至2016年二季度,我国实体经济部门(政府+非金融企业+居民)杠杆率为254.9%,在BIS(国际清算行)统计的42个样本国家中仅处于中等水平,远低于同期发达经济体的281.4%,仅分别比全部样本和G20国家平均水平略高7.6个和7.7个百分点。但我国总体杠杆率从2008年以来由148.3%迅速上升至2015年的254.8%,已高于全部样本、新兴经济体和美国总体杠杆率水平。
我国杠杆率主要集中在非金融企业部门。尤其是2008年以来,随着信贷规模的扩张,非金融部门杠杆率出现了较大幅度的提升,由2008年的98.6%迅速上升至2015年的170.8%。而且目前在全部样本中已是第四高,仅次于卢森堡的343.3%、爱尔兰的267.2%和香港的213.8%,但这三个经济体都是全球著名的离岸金融中心,杠杆率一直以来就很高,不能作为可比的参照系。
政府部门杠杆率总体稳健,但地方政府债务风险不容忽视。2008年以来政府部门杠杆率增长平稳,由31.6%上升至2015年的44.4%,2015年中国政府部门杠杆率在全部样本中仅高于香港、卢森堡等15个经济体。
值得注意的是,地方政府债务和潜在风险一直是国内外关注的焦点。根据2014年最后一次地方政府债务审计结果显示,截至2014年12月31日,地方政府性债务余额为24万亿元,其中地方政府负有偿还责任的债务规模为15.4万亿元,地方政府或有债务规模为8.6万亿元。但这些仅是显性债务。
如果考虑城投债、各种其他隐性负债,以及融资平台以国企身份继续借款举债等问题,政府负债则极有可能超出了60%的政府债务警戒线。尤其是近年来一些地方政府热衷于设立各类专项基金、引导基金、名股实债的PPP,多层嵌套对接银行理财、信托等资金不断加杠杆。
需要关注的和讨论相对较少的是金融业杠杆率问题。最近几年,伴随我国金融业的大发展,新兴金融工具、金融产品和金融业态日益丰富,金融业的影子银行不断扩大,同时部分金融机构借短贷长,在金融市场不断加杠杆,导致金融业杠杆率快速上升。虽然没有十分确切的数据显示我国金融杠杆率状况和风险程度,但相关迹象表明金融业杠杆率上升很快,隐含的风险较非金融企业更大。
杠杆率与金融风险的关系
首先,杠杆率上升速度而非杠杆率水平与危机关系更为紧密,需要高度警惕杠杆率水平在短期内的快速攀升。
虽然杠杆率水平一度被视为系统性危机的预警指标,但国内外研究表明,有关杠杆率与金融危机的阈值关系尚无定论。事实上,杠杆率上升速度而非杠杆率水平与危机关系更为密切。
野村证券(2013年)提出著名的“5-30”规则,即发生危机之前的5年,信贷占GDP比例一般都要上升30%以上。Reinhart & Rogoff(2011年)认为实体部门债务飙升往往是银行危机的前奏,且公共债务迅速上升与主权债务危机密切相关。
国内类似研究表明(宋立、牛慕鸿等,2016年),对包括我国在内的41个经济体所做的计量研究发现,一国杠杆率年均增速由5%提高到10%,年均经济增速将下降约0.4个百分点,系统性危机的概率将由12%跃升至40%;住户杠杆率年均变动幅度由3%升至5%,房地产危机概率将增加8.6个百分点;政府部门杠杆率变动幅度由5%升至10%,发生债务危机的概率将提高20个百分点;企业杠杆率年均变动幅度由5%扩大到10%,发生信贷危机和股市危机的概率将分别提高16.1个和9.5个百分点。
其次,从杠杆率与经济增长关系看,加杠杆的风险在不同杠杆率水平和不同经济周期阶段的差异较大。
目前,我国宏观杠杆率已超过有利于经济增长的拐点值,继续加杠杆的边际收益下降,边际风险上升。近年来全社会杠杆率以及M2/GDP的快速上升,主要反映了经济运行效率的下降而非金融深化,同时房地产等资产泡沫的不断膨胀,也增大了通胀水平系统性低估的风险。
根据国际经验数据,我国宏观杠杆率已超过加杠杆有利于经济增长的拐点值,增加单位GDP所需的增量债务不断扩大。中国人民银行的数据表明,2011年-2015年我国边际杠杆率(增量债务/增量GDP)从158.7%上升到406%,存量杠杆率从180%上升到234%,边际杠杆率上升速度超过存量杠杆率上升速度,表明债务扩张速度已快于产出扩张速度,即同样新增1%的负债,杠杆率上升速度将大于1%。
事实上,随着要素禀赋和外部经济环境的变化,中国经济正经历速度换挡和动力转换的转型,一方面是货币信贷扩张对经济拉动效果逐渐减弱,实体经济投资回报率不断下降,2007年-2015年,单位GDP需要的资本投入量,从3.5上升到6.7;另一方面则是大量流动性充斥于金融市场和房地产市场,资产泡沫将进一步加剧金融脱实向虚,增强金融体系的脆弱性。以上两方面归结为一点,就是在边际上,继续加杠杆的收益已小于风险。
第三,金融业杠杆率问题容易受到忽视,而金融业过高的杠杆率与金融风险的关联更加密切。
金融危机与金融业过高杠杆率密切相关。一般情况下,市场上出现的损失,可以通过金融市场以及经济体进行自我恢复调整。但如果杠杆过高,那么市场上的损失对经济体以及对金融体系的打击都是巨大的。
这次国际金融危机爆发后经历了明显的去杠杆过程,尽管次级贷款本身的损失并不多,大概是6500亿美元,但是它能造成那么大的影响,原因就在于金融机构杠杆率较高。2015年我国股市出现连续螺旋式暴跌,众多投资者通过Homs进行了高杠杆投资,而正是高杠杆投资在预期改变后带来金融市场踩踏以及随后的暴跌,出现羊群效应。
去杠杆两大策略
一、去杠杆要把握本质,标本兼治,着力实施破解杠杆率迅速升高的治本之策。
关于去杠杆策略已经讨论了很多。有人认为目前居民杠杆率还不算高;有人认为可以通过发展房地产进行杠杆置换把非金融企业杠杆率降下来;还有人认为,可以通过债转股实现存量去杠杆。
这些措施在短期和中期内自然都是可选之策,能够缓解一些燃眉之急,但要看到,在长期视角中,这些办法还是没有抓住问题的本质——为什么非金融企业杠杆率在短期内迅速攀升,如果本质矛盾不解决,虽然杠杆置换和存量去杠杆能缓解企业财务风险,但痼疾仍在,病必复发。
我们要看到,如果一个国家的经济金融体系是健康的,杠杆率就不可能无限制扩张。从美国次贷危机爆发的原因看,根本原因也是公司治理出了问题以及监管不到位,微观上风险不断积累,最终在宏观上就导致了危机。
从这些经验看,杠杆置换和债转股都不能从根本上解决去杠杆问题,无论是通过市场化手段还是行政化手段来进行债转股。如果没有解决国有企业公司治理问题,地方政府的财税软约束不能抑制其拼命扩大债务的动力,那么任何阶段的债务下降、任何方式的去杠杆都是解决不了问题的。这就像病因没有得到根除,只暂时切除肿瘤一样,不能从根本上解决问题。
二、去杠杆要把握节奏,统筹施策,稳定宏观和监管政策的市场预期,有序去杠杆,防止政策叠加导致“债务—通缩”风险诱发系统性风险,也要保持战略定力,从宏观政策和监管上保持对金融机构去杠杆的压力,防止道德风险,促使金融机构主动去杠杆。
中央定调“去杠杆”为“三去一降一补”的重要内容、成为供给侧结构性改革的重大任务以来,尤其是去年中央经济工作会议以来,随着稳健中性货币政策的实施,金融监管政策趋紧,特别是资管产品统一监管等政策的逐步落实,必然在相当大程度上改变近年来金融市场和金融机构的业务形态。
总体看,金融机构和非金融企业杠杆率逐步下行是大概率事件。政策趋势当然是好的,然而在策略上还是需要注意各方面的协调和出台节奏,有序去杠杆。应避免暴力去杠杆,还要保持对金融机构一定的去杠杆压力,防范道德风险。
首先要认识到杠杆率的下降必然是一个比较缓慢的过程。病来如山倒,病去如抽丝,杠杆率高企的部分体制性难题的解决是很难一蹴而就的。比如国有企业和金融机构的公司治理和预算软约束问题,最近从辉山乳业到山东连环债务风险的案例都充分表明,我国企业和金融机构公司治理虽在形式上已较完备,但“形似神不似”问题突出,真实的激励约束机制实际上并没有建立,或很难发挥作用。
再比如,高杠杆率与高储蓄率下直接融资不发达密切相关,在降储蓄方面,根据笔者此前的研究(徐忠等,《公共财政与中国国民收入的高储蓄倾向》,《中国社会科学》2010(6):93-107.),国有企业与政府部门等广义公共部门不受约束的投资行为实际上短期内难以改变(硬币的另一面是,公共财政的建立必然也是缓慢的进程),中国的高储蓄率从结构上看是,公共部门(政府+国有企业)不断攀升,私人部门(居民+私有企业)储蓄率是相对稳定的。公共部门储蓄率不断攀升根本上是由于政府部门热衷于加大投资保增长,忽视民生、公共服务和公共产品的结果。而发展股权融资也不是短期可竞之功。
其次是若各部门协调不畅,政策叠加可能导致“债务—通缩”风险进而诱发系统性风险。Fisher(1933年)提出的“债务—通缩”理论,全面勾画了典型经济周期中的债务-通缩互动关系演变情况,从大规模去杠杆或缩表过程开始,这些政策一旦导致资产价格大幅下降,进而引发货币供应量下降和通货紧缩,企业资产负债表就可能进一步恶化(真实债务上升),这会导致企业进一步抛售资产,从而在债务—通缩间形成恶性循环。
在我国当前的去杠杆过程中,如果各方面政策叠加导致用力过猛,债务下降速度很可能快于杠杆率下降速度,经济增速则可能由于信贷萎缩而下降,也即债务↓>杠杆率↓→GDP↓,由于金融体系的脆弱性,这可能引发金融市场和金融机构风险暴露。
综上所述,去杠杆要有一个过程,既要避免杠杆率上升过快而引发债务流动性风险和资产泡沫,也要合理把握去杠杆的节奏,避免过快压缩信贷和投资可能引发的对经济增长的损害,避免去杠杆和缩表引发“债务-通缩”风险。在金融监管体制改革之前,需要在党中央国务院领导下统筹宏观政策和金融监管措施的出台,对金融市场波动保持战略定力,只保不发生系统性金融风险,有序去杠杆,同时保持对金融机构去杠杆的压力,促使其主动去杠杆。
央行研究局局长:过度刺激经济有百害而无一利
央行研究局局长:过度刺激经济有百害而无一利
央行研究局局长:过度刺激经济有百害而无一利
央行研究局局长:过度刺激经济有百害而无一利
标本兼治之策
首先是淡化GDP增长目标,保持稳健中性货币政策,促使市场主体主动去杠杆。
过度刺激的短期宏观经济政策有百害而无一利,是高杠杆产生的宏观环境。在经济潜在增长率已经下降的情况下,如果过度刺激经济,必然会加剧产能过剩,固化经济结构的扭曲。
对于我国来说,通过《预算法》、《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》(43号文)对地方政府发债进行了控制、限制,但近年来又有所放松。地方政府通过政府产业基金、政府专项基金、政府引导基金、PPP等一系列措施追求经济增长,地方政府通过这种明股实债的方式加大投资,在投资收益很低的情况下,必然导致地方政府杠杆率上升,也必然推动整个社会杠杆率的上升。由此可见,中央和地方的财税关系这一软约束需要改革。
同时,金融宏观调控软弱无力是杠杆率上升的重要外部环境。金融监管博弈货币调控,监管部门基于对金融机构巨大而直接的影响力,自觉或不自觉超越监管范畴,把金融发展当主业,把金融监管当副业,导致金融业自身杠杆率上升很快。而宏观经济调控令出多门,货币政策主体性和自主性不够,货币总闸门难以控制,导致近年来我国金融体系资产规模迅速扩张,股票和房地产市场等泡沫积累和破灭反复出现。
当前,要抑制整体社会杠杆率的上升、特别是非金融企业杠杆率的继续攀升,实施稳健中性的货币政策是短期应对措施的首选。在经济潜在增长率下滑的背景下,债务的快速增长意味着债务中流向非生产性或低效部门的部分越来越大。尽管存量债务可以逐步重组,但在短期如果影子银行继续快速扩张,则信贷周期突然中断的风险将继续增加。因此,应切实做到货币政策的稳健中性,促进货币信贷的合理增长。
同时也要看到,我国高杠杆率问题主要源于社会经济深层结构性问题,需要厘清多重目标的轻重缓急,应淡化GDP增长目标。货币政策要更加稳健中性,财政政策要更加有效,在共同维护好去杠杆的宏观环境的同时,去杠杆的着力点在于推进更多结构化改革,促使非金融企业、地方政府和金融机构主动去杠杆。
其次,理顺中央与地方财政关系,建立地方政府财政收入与支出的激励相容机制,硬化地方政府财政约束。
2016年,中央与地方税收收入划分,以及中央与地方事权和支出责任划分改革均已正式启动。尤其是“营改增”试点全面推开,意味着地方主体税种营业税将成为历史,尽管“营改增”试点期间采取了“打标签”全部作为地方收入的办法,但这是改革初期为不影响地方财力的过渡性安排,改革方向依然是增加中央事权和支出责任。未来,地方政府缺乏主体税种、事权与财力不匹配的矛盾可能进一步凸显。
我国改革的一条重要成功经验是充分调动中央和地方的两方积极性,其中,应该充分调动地方的首创精神和改革动力。因此,还应考虑授予地方政府税政权力,加强地方政府公共服务能力建设,使地方政府具备与其职责相匹配的财权与财力,摆脱对土地财政的依赖。在政策上,应深入研究财产税的实施路径,全面改革资源税,加快推进消费税改革,培育地方主体税种,增强地方自主发展能力。同时应发挥地方人大作用,对地方债务形成硬约束。
第三,解决公司治理这一核心问题。
2001年我国经济正处于通货紧缩状态,笔者曾调研是否存在资金紧缺状况时,发现国有企业和集体企业均表示缺少资金,而民营企业却不存在这个状况。民营企业的回答是,在经济形势不明朗的时候,投资等于过度冒险,因此完全依靠自有资金进行投资,实现了降杠杆,而不是借钱加杠杆。
从企业角度看,当前国有企业行政管理模式未彻底改变,国有企业资产效益不高、活力不足,追求资产规模、加杠杆的冲动较强,这是企业部门整体偿债能力下降、杠杆率不断攀升、信用风险加大的重要原因。
此外,企业违约风险增加的背景下,企业部门杠杆率仍然上升也离不开金融机构的配合。一些金融机构公司治理不完善,预算软约束,获得高收益成为个人的奖金,亏损则是政府的责任,道德风险特别突出,管理和防控风险的意愿和能力不足。
举个例子,笔者在一个贫困地区的农村信用社调查时,曾与信用社主任有过如下对话。
笔者:农村信用社能否私有化?
农信社主任:不能私有化,私有化后没有为“三农”服务的金融机构。
笔者:农信社是否有利润?
农信社主任:没有利润。
笔者:当地是否有私人放贷的?
农信社主任:有。
笔者:是否挣钱?
农信社主任:当然挣钱。
笔者:你是否愿意承包农信社?
农信社主任:愿意。
笔者:能否挣钱?
农信社主任:当然能挣钱。
笔者:如果你承包这个农信社,如何做好工作?
农信社主任:会采取控制工资等各项成本、推动产品创新等各项措施。
由此可见公司治理的重要性。很多商业金融机构做大做强的时候只顾自身发展,而不考虑风险上升,根本原因是公司治理问题没有得到有效解决。因此,需要进一步加大改革,完善国有企业和金融机构的激励相容的公司治理结构,提高财务约束。强化国有企业破产清算机制,由“做大做强”到“瘦身健体”,尽可能退出市场可以发挥作用的领域,只在关键部门战略领域,进行更长期跨期安排。
第四,积极稳妥推进金融监管改革。
我国金融体系的问题在于综合经营但分业监管,金融业的监管和发展问题不分开,无法解决资本的真实性问题。因为监管部门热衷于鼓励所监管机构扩大地盘,必然监管不到位,影子银行蔓延,金融业杠杆率上升。
更为重要的是,在金融机构治理不完善、金融监管不到位的情况下,金融安全网过度依赖中央银行最后贷款人。央行金融稳定功能被简化成付款箱,在不参与日常监管情况下参与救助,权责不对称必然导致救助处置耗时低效,兜底式“花钱买稳定”往往要付出更高代价。
因此,要强化金融宏观审慎管理,加强和改善中央银行职能,防范系统性金融风险;要强化功能监管和综合监管,实现风险监管的全覆盖。要强化中央银行货币政策的独立性和自主性,在党中央国务院的领导下,减少其他部门的干扰,实施稳健中性的货币政策,为经济增长、供给侧结构性改革创造适宜的货币金融环境。
要认识到金融安全是改出来的,不是保出来的。许多金融机构在金融市场上进行高杠杆投资套利,金融市场紧绷下各类意外事件往往形成不小的市场震荡,过分强调市场稳定就可能倒逼央行货币投放,在这一具有明显道德风险特征的制度格局下,影子银行资产规模必然在整体资本水平不足情况下进一步扩张,最终导致更高的杠杆率和潜在风险。
历史上,我国在治理策略上都是重债务风险处置、轻制度和约束机制建设,必然加剧了刚性兑付和道德风险问题,导致金融风险的反复滋生。因此,要引入金融机构市场退出机制,打破政府信用支撑的银行信用导致的金融资源配置的扭曲,真正打破刚性兑付。
(作者为中国人民银行研究局局长)
(本文将刊发于2017年5月1日出版的《财经》杂志)
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发表于 2017-4-30 12:28 | 显示全部楼层
好久没有看到章局发帖了,赶紧来报个道。
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发表于 2017-4-30 21:42 超大游击队员 | 显示全部楼层
按章局的意思,房价已经见顶了,接下来要步入下行周期了?
来自: iPhone客户端
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发表于 2017-4-30 22:22 | 显示全部楼层
谢谢章局
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 楼主| 发表于 2017-5-1 08:53 | 显示全部楼层

RE: 经济危机再次来袭,全球股市将被腰斩

不甘落后 发表于 2017-4-30 12:28
好久没有看到章局发帖了,赶紧来报个道。

多谢支持
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